深耕多领域监理行业，多点覆盖工程项目管理服务产业链
公司是多领域监理企业中第一家上市的企业。公司目前在14个监理领域内具备6项甲级资质，在招标代理及咨询领域3项甲级资质，工程监理收入自2012年起连续多年在全国近8000家监理企业中排名前十，在工程监理行业处于领先地位。
通信监理行业整理利好，收入转化有望提速
通信监理行业整体营收有一定周期特征，3G、4G牌照发放初运营商会有很大投入，而末期投入变小。公司在通信监理行业具有较大的品牌优势和营销网络优势，处于行业龙头地位。2017年末，公司与中国移动签订大额通信监理服务框架协议，但受困于4G后期，2018年此框架协议转化收入不明显。随着今年6月工信部发放5G牌照，各省市出台5G产业发展纲要，5G基础建设需求大。中国移动明确提出2019年将建设超过5万个5G基站，在超过50个城市实现5G商用服务，公司大额框架合同转化收入速度将加快，预计于19年、20年迅速落实为订单，转化为收入。
房屋建筑等其他监理领域毛利率逐年攀升，5G推广丰富应用场景
得益于公司的业务能力的提高、知名度的不断扩大、成本管理的不断加强，近年来公司在房屋建筑等其他监理领域毛利逐年攀升，由2015年的22%上升至2018年的32.35%，增幅显著。未来5G的推广将会带动物联网、人工智能的飞速发展，从而为房屋建筑监理带来丰富的应用场景，极大的提高监理效率。如基于5G、物联网等技术的“智慧监理”在工地项目安全管理、危大工程管理、项目劳动力管理等方面的应用。
监理行业前景广阔，公司横纵产业链整合构建全国性大型综合监理公司
受益于国家政策支持，监理行业前景广阔，但行业内全国大型综合性监理公司数量屈指可数，行业内营收过亿企业数量仅占2.2%。公司横向通过在监理行业内收购宏闵电力和顺水监理，顺利进入监理行业内市场份额前四的监理领域，纵向通过新设和并购的方式在咨询、软件开发及代建等领域获得子公司，同时还与一些行业内的优质企业签订了一系列《战略合作协议》力争早日实现全国性大型综合性监理企业的目标。
投资建议
5G牌照的发放及5G商用将释放大量5G基建需求，公司签订的大额框架合同有望落实为订单，快速转化为收入。同时公司正在加快横纵产业链整合，顺利进入电力和水利工程监理领域、收购咨询、代建等子公司，公司资质不断增加，市场份额不断提高，业务范围不断扩大。5G正式商用后将会增添智慧监理新场景，公司也在积极布局“智慧监理系统”。预计公司2019-2021年的EPS为0.47、0.61、0.76元/股。对应的PE为38、30和24倍。首次覆盖，给予“增持”评级，目标股价为22元/股。
风险提示：5G基建投入或受环境影响不及预期；新收购业务业绩或因整合不佳不及预期；公司客户集中度较高，议价能力和收款会受到影响。
1.1. 首家多领域监理上市企业，监理业务行业领先
达安股份，全称为中达安股份有限公司，于1998年10月在广州成立，2017年3月在深交所创业板挂牌上市，是多领域监理企业中首家上市的企业。公司是专业的工程项目管理服务提供商，主要从事以工程监理为主的建设工程项目管理服务，业务范围包括工程监理、招标代理、项目代建与咨询等，具有20余年的经营管理实践经验。
1.2. 二十余年成长筑基础，步入茁壮发展期
公司于2011年成为国家高新技术企业，2014年开始营收超过4亿元，连续15年被广东省工商行政管理局评为“广东省守合同重信用企业”；连续9年被广东省建设监理协会评为“广东省建设监理行业先进工程监理企业”。公司当前正在不断增加业务资质种类、拓展业务经营范围，借助资本市场的力量努力发展成为全国性的大型综合性监理企业。
1.3. 股权结构相对集中，实际控制人行业资历深厚
公司为自然人控股，吴君晔和李涛作为一致行动人，是公司的实际控制人，二者持股比例分别为19%和17.13%。其他股东股权比例相对较为分散，且其他股东之间不存在关联关系，因此公司的实际控制人吴君晔和李涛两人处于相对控股地位。吴君晔和李涛均为高级工程师，是公司创业团队的核心成员，且均在工程项目管理领域具有近20的从业经验，资历深厚，对于公司的主营业务有深入的了解，有利于二者对公司的经营决策作出正确的判断，对于公司的业务发展意义重大。
2.1. 下游行业迅速发展、政策利好双核驱动行业发展
工程监理按照工程类别可以划分为通信工程监理、房屋建筑工程监理、市政公用工程监理、 机电安装工程监理、公路工程监理、水电水利工程监理等 14 个细分类别。根据国家统计 局的统计数据，2017 年度我国建设工程监理行业营业收入达到 3281.72 亿。其中，通信监 理营业收入占比较小，2017 年度占整个监理行业的 1.23%。
2.2.1. 三大客户集中采购，公司中标份额高
通信监理行业主要发包商包括中国移动、中国铁塔、中国联通、中国电信。其中，中国移动、中国联通、中国铁塔主要通过公开招投标方式进行业务采购，只要企业具有相应资质并满足投标硬件要求，就可参与投标并获得相应业务。中国电信的业务主要由下属监理公司公诚管理咨询有限公司负责实施，一般民营监理企业很难涉足。
目前，公司前三大客户分别为中国移动、中国铁塔、中国联通，其中，中国移动的业务量占绝大部分。
公司处于行业领先地位，收入规模位列广东省第一。根据中国采购与招标网、中国名企排行网联合发布的“2018年度中国工程监理公司综合实力百强名单”，截至2018年，广东达安的综合实力位列全国第11名，广东省第1名。单从收入规模来看，公司排名逐年提升，2014、2015年公司工程监理收入连续位列全国第6名，广东第1名，同时也是前6名中唯一一家主营通信工程监理的企业。
公司中标大额订单，近历史订单三倍，未来收入有望快速释放。2017年年末，公司中标《中国移动通信集团有限公司2018年至2019年通信工程专业监理服务集中采购项目》，中标金额为8.09亿元，相较于2016-2017年的2.93亿，增幅达176%。但从收入端看，公司2018年通信监理营业收入为2.86亿，较2017年增幅仅为5%。
中国移动明确2019年5G建设目标，公司订单有望快速转化收入。6月25日，中国移动召开“5G+”发布会。明确中国移动2019年将建设超过5万个5G基站，在超过50个城市实现5G商用服务；2020年，将进一步扩大网络覆盖范围，在全国所有地级以上城市提供5G商用服务。随着5G牌照发放，通信行业固定资产投资有望步入新一轮高峰期，公司签订的8.9亿大额框架合同转化收入速度将加快，预计于19、20年快速落实为订单、转化为收入。
3.1. 其余监理领域发展稳定，房屋建筑监理中流砥柱
公司除通信监理以外的监理业务包括三类，分别是房屋建筑工程监理、市政工程公用监理和机电安装工程监理，公司在这三个领域均具有甲级专业资质。公司在这些监理领域的服务对象主要有房地产行业、政府及行政事业单位和工业类企业等，由于市政工程公用监理及机电安装工程监理本身市场份额较小，且受到竞争激烈等原因的影响，公司在这两个监理领域的业务较少，因此公司的除通信监理以外的主要监理业务是房屋建筑监理。
2014-2018年间，公司在这三大监理领域的监理收入占公司总营收的比重在14-19%之间，占比较为稳定。但2016年以前，和其他监理业务相比公司房屋监理业务的毛利率显著较低，2016年以前通信监理的毛利率基本保持在35%左右，而公司房屋建筑监理业务毛利率仅徘徊在23%左右，差距较大。
综合分析公司房屋建筑监理毛利率较低的原因主要有以下几点：一是房屋监理领域市场化程度较高，市场上小型房屋建筑类监理公司数量众多且分布零散，市场竞争激烈；二是大型房地产企业一般有自己的监理公司，公司房屋监理业务主要通过招投标方式取得中小型房地产开发企业和小部分行政事业单位等房屋监理项目，大型项目承接较少；三是公司知名度覆盖区域小，且在成本管理方面的工作尚有待加强。
3.3. 5G商用启动，丰富房屋建筑监理业务应用场景
3.3.1.5G建设正式开启，物联网即将迎来飞速发展
2019年6月6日，工信部正式向中国电信、中国移动、中国联通、中国广电发放5G商用牌照，中国正式进入5G商用元年。移动通信网络历经30余年的发展从最初的第一代移动通信网络（1G）发展至如今的第五代移动通信网络（5G），技术上实现了飞跃。5G技术与之前的几代移动通信网络相比具有高速度、泛在网、低时延、低功耗四大特点。
受限于4G通信网络自身通信速率、容量、延时及可支持智能设备等方面存在的不足，使得物联网的应用还受限制，5G环境下网络速率、网络安全、网络便捷性能够促进物联网的发展。
3.3.2.5G、物联网蓬勃发展，“智慧监理”应运而生
“智慧监理”即监理企业在5G商用带动物联网、大数据、云计算以及人工智能（AI）在内的一系列技术发展的背景下将这些技术应用到企业日常的监理工作之中，从而实现提高监理的效率和便利程度的目的。
“智慧监理”在工地项目安全管理方面可以发挥以下作用：工人进入工地，首先要经过人脸识别身份认证，判断他是否在正确的时间出现在正确的场地；此后，通过他身上的可穿戴设备，能够对他工作的全部流程进行监控，倘若他作出违规操作，或者系统预判他可能作出一些危险动作时，就会及时报警，预防事故的发生，并保证工程的质量。
此外，依靠5G高速率、高稳定性、高可靠性和低时延等特征，智慧监理系统能够将施工现场图像进行实时回传，形成施工现场图像资料和监理日志描述，从而帮助工程监理人员远程监督建设人员工作状态，及时跟踪工程进展情况，大大降低了现场监理的劳动强度和安全风险，提高了工程监理效果。
“智慧监理”的发展主要依靠物联网、AI、大数据等技术手段的应用，4G通信网络自身通信速率、容量、延时及可支持智能设备等方面存在不足，无法满足这些技术手段的高效运用，5G自身所具备的高速度、泛在网、低时延、低功耗特性使得5G环境下网络速率、网络安全、网络便捷性得到支持，从而将这些技术手段运用在“智慧监理”系统中。
3.3.3. 拥抱5G时代，公司积极布局“智慧监理”
广东奥铂爵科技有限公司是公司于2018年6月1日成立的全资子公司，该子公司汇集各领域工程建设的国内高水平项目管理专家团队，承继母公司２０年工程监理及项目管理的丰富经验，将移动互联网、物联网、ＢＩＭ、人工智能、大数据、云计算等ＩＴ前沿技术手段应用于工程建设领域。
4. 横纵产业链整合有序开展，开启全国大型综合监理企业新征程
4.1. 监理行业公司数量多、规模小，全国性大型综合监理企业屈指可数
2008-2017年间，工程监理企业收入自657.45增长至3281,72亿元，工程监理行业收入自332.81亿元增长至1185.35亿元，行业增长速度较快，但当前我国监理行业内大多是中小型监理公司，业务范围往往局限在特定行业、特定区域，抗风险能力较弱，当遇到经济不景气或其他行业问题时，小型监理企业将被淘汰或者并购。
2017年在7945家监理企业中仅有20家企业工程监理收入超过3亿元，工程监理领域收入前十的公司也只占到建设工程监理行业营业收入的4%，监理行业作为我国的新兴行业，行业内大型全国性综合性公司紧缺。
2017年监理领域内市场电力工程、水利水电工程、化工石油工程以及铁路工程监理的市场份额占比依次为19.69%、10.23%、8.22%、6.05%、3.89%，市场份额占比排名分别为2、3、5、6，公司可以通过进入这些监理领域以实现大型全国性综合监理企业的目标。考虑到不同的行业监理差别较大，且培养团队、做业绩、升甲级需要较长的时间，未来公司主要会通过并购相关领域内的优质企业进入暂未涉入的监理领域。此外，相关行业内的优质企业的业务范围相对较广，有利于公司全国性的业务布局。
4.2. 横向并购有序开展，力争成为行业龙头
公司上市以前已具备四项监理行业甲级资质，分别为房屋建筑工程、通信工程、机电安装工程、市政公用工程，距离全国性大型综合性监理企业的目标还有一定差距。且通信监理的营业收入在公司总营收中的占比均超过50%，受5G政策影响通信监理业务营收波动较大，进入其他监理领域也有利于降低公司营收波动。公司拟利用遍布全国的服务网络，进一步通过横向行业整合，做大做强公司的主营业务，补强公司资质短板，实现可以承接所有专业工程类别建设工程项目的工程监理业务，针对现有市场业务量（接近2000亿）形成行业龙头的发展机遇，提高公司在全国监理业务的市场份额。
4.2.1. 收购宏闵电力，顺利进入电力监理领域
宏闽电力成立于2000年4月，是经福建省建设厅批准的首批电力工程监理咨询企业，具有国家建设部批准的电力工程甲级、福建省建设厅批准的市政公用工程乙级、房屋建筑工程乙级监理资质，福建省人民防空办批准的人民防空工程监理丙级资质。公司先后在2017年和2019年分别收购宏闵电力60%和26.59%的股权，当前共持有宏闵电力86.59%股权，成为宏闵电力的控股股东。
4.2.2. 收购顺水监理，进入水利工程监理领域
2019年1月15日，公司通过现金收购的方式收购广东顺水工程建设监理有限公司67%的股权，形成控股，顺利进入水利工程监理领域。顺水监理已取得水利工程施工监理甲级资质，公司能够根据顺水监理所具备水利工程施工监理资质、卓越的经营团队、优秀的技术骨干、稳定的市场份额，与公司现有主营业务在资质及市场渠道上形成互补，实现可以承担水利建设工程项目的工程监理业务，全面提升公司全过程工程咨询技术服务能力和水平，提高公司在全国监理业务的市场份额。
4.3. 紧抓国家“培育全过程工程咨询”发展机遇，加快纵向产业链整合
2017年及2019年住建部分别发布《关于促进工程监理行业转型升级创新发展的意见》和《全过程工程咨询服务发展的指导意见》，文件宗旨均在鼓励监理企业向“上下游”拓展服务领域，提供招标代理、勘察、设计、监理、造价、项目管理等全过程咨询服务，满足建设单位一体化服务需求，增强工程建设过程的协同性。
5. 盈利预测与估值
5.1. 主要假设盈利预测
假设一：随着5G商用在2019年正式启动，公司框架合同预计将快速转化为收入。且公司外延收购了业绩较好的电力和水利监理公司，我们预计公司未来几年业绩会呈现增长态势，我们预计公司2019-2020年营业收入增长率分别为17.54%，31.59%，23.95%。
假设二：公司近几年毛利率有所上升，但是公司新收购的水利监理公司毛利率略低，我们预计公司毛利率基本稳定有所下调，2019-2021年分别为39.06%，38.57%，38.68%。
假设三：公司经营稳健，随着公司不断加强内部管理，以及声誉的不断提升，我们预计未来期间费用率会维持稳定。
5.2. 相对估值法
我们选取和公司体量接近且有类似业务的上市公司杭州园林、汉嘉设计、山鼎设计以及5G基建类公司纵横通信、盛路通信、通宇通讯作为可比公司，取2019年7月25日Wind一致预期作为可比公司的PE值，运用相对估值法对公司进行估值。上述四家可比公司2019年对应PE中位数为50倍，我们保守给予公司46.8倍目标PE，对应目标价为22元。
5G牌照的发放及5G商用将释放大量5G基建需求，公司签订的大额框架合同有望落实为订单，快速转化为收入。同时公司正在加快横纵产业链整合，顺利进入电力和水利工程监理领域、收购咨询、代建等子公司，公司资质不断增加，市场份额不断提高，业务范围不断扩大。5G正式商用后将会增添智慧监理新场景，公司也在积极布局“智慧监理系统”。预计公司2019-2021年的EPS为0.47、0.61、0.76元/股。对应的PE为38、30和24倍。首次覆盖，给予“增持”评级，目标股价为22元/股。
7. 风险提示
5G基建投入或受环境影响不及预期；新收购业务业绩或因整合不佳不及预期；公司客户集中度较高，议价能力和收款会受到影响。
证券研究报告：《达安股份首次覆盖：5G推广为监理业务带来更多订单和丰富应用场景》
对外发布时间：2019年07月26日
报告发布机构：天风证券股份有限公司
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